從今年一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格震蕩上漲，而進(jìn)入5月中旬后，期價(jià)一度進(jìn)入了短期加速上揚(yáng)，但6月初后，期價(jià)短期見(jiàn)頂回落，主力合約9月豆粕一度跌近3700整數(shù)關(guān)，近日期價(jià)整體處于震蕩階段，我們判斷豆粕價(jià)格在多因素共振下， 仍處于易漲難跌的格局。
農(nóng)強(qiáng)工弱格局延續(xù) 粕類成為牛市龍頭
雖然6月初公布的官方5月制造業(yè)指數(shù)繼續(xù)小幅回升，顯示經(jīng)濟(jì)有逐步復(fù)蘇的跡象，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段，原先粗放的發(fā)展模式已有改變，對(duì)工業(yè)品的需求增速減弱，而分項(xiàng)指數(shù)中，大、中和小型企業(yè)PMI指數(shù)中，小型企業(yè)仍處于50之下，而中小企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)。 結(jié)合之前公布的其他數(shù)據(jù)，如社會(huì)發(fā)電量、用電量、固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)增加值等數(shù)據(jù)仍較為低迷的表現(xiàn)，我們判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于調(diào)整期。而CPI和PPI數(shù)據(jù)也顯示了，農(nóng)強(qiáng)工弱的格局延續(xù)，因?yàn)橹袊?guó)的CPI指數(shù)中農(nóng)產(chǎn)品的權(quán)重較大。也不排除市場(chǎng)一些主流資金繼續(xù)參與買入農(nóng)產(chǎn)品拋出工業(yè)品的對(duì)沖策略，目前國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)明顯強(qiáng)于工業(yè)品。且由于農(nóng)產(chǎn)品存在消費(fèi)剛性，在經(jīng)濟(jì)面處于相對(duì)的弱勢(shì)期間，走勢(shì)也要強(qiáng)于金融屬性更大的工業(yè)品。
雖然外圍美元的情況也可能對(duì)大宗商品包括農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響，但我們總體判斷美元即使出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)大宗商品的影響也有限。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇已為市場(chǎng)共識(shí)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期是從去年4月已經(jīng)開(kāi)始，市場(chǎng)已經(jīng)有充分的預(yù)期，所以我們判斷即使未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃逐步退出QE，對(duì)美元構(gòu)成長(zhǎng)期利多，但對(duì)大宗商品的影響非沖擊性的，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。
所以綜合以上對(duì)于經(jīng)濟(jì)面的情況分析，我們判斷農(nóng)產(chǎn)品總體將繼續(xù)強(qiáng)于工業(yè)品， 且由于大量資金介入，使得部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)格局，其中尤以粕類為主，已文華豆粕指數(shù)為例，二季度期價(jià)總持倉(cāng)從不足270萬(wàn)手增至355萬(wàn)手以上，且未見(jiàn)停歇跡象。價(jià)格與持倉(cāng)之間關(guān)系總體保持正相關(guān)性，顯示資金主動(dòng)做多的意愿較強(qiáng)。
美豆強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn) 提振國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格
美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告來(lái)顯示，13/14年度美國(guó)期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為340萬(wàn)噸，僅高于03/04年度的305.9萬(wàn)噸，為歷史第二低位水平。美國(guó)3、4月份國(guó)內(nèi)壓榨量合計(jì)28650萬(wàn)蒲式耳，如果5月壓榨量按照五年平均水平推算13000萬(wàn)蒲式耳的話，3-5月壓榨累計(jì)消耗41600萬(wàn)蒲式耳計(jì)算，在不考慮少量進(jìn)口南美大豆的情況下，6月季度庫(kù)存為歷史最低水平36377萬(wàn)蒲式耳，而同期美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為156,364噸，前一周修正后為90,543噸，初值為89,269噸。2013年5月30日止當(dāng)周美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為121,935噸。本年度迄今，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)為42,117,342噸，上一年度同期為34,504,106噸。美國(guó)大豆低庫(kù)存以及良好的出口數(shù)據(jù)致使美豆總體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。雖然目前美國(guó)新作大豆種植順利，截至6月8日，美豆種植進(jìn)度為87%，超五年平均6個(gè)百分點(diǎn)。遠(yuǎn)月供應(yīng)充足使得市場(chǎng)對(duì)于新季大豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，給市場(chǎng)帶來(lái)一定的利空因素，之后美豆出現(xiàn)回調(diào)，但由于目前美國(guó)出口數(shù)據(jù)良好以及結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏低，美豆仍處于強(qiáng)勢(shì)格局之中。
