豆類市場仍延續(xù)豆強(qiáng)粕弱格局，同在供應(yīng)充足的情況下，國產(chǎn)大豆需求難尋支點(diǎn)，所以表現(xiàn)更為疲弱。豆粕供應(yīng)更依賴于國際大豆，而國產(chǎn)大豆供應(yīng)主要依賴國內(nèi)產(chǎn)量及儲備庫存，近期2016年大豆目標(biāo)價公布，繼續(xù)維持4800元/噸水平，在市場價不斷回落的階段，國家能繼續(xù)頂住財政壓力守住去年的目標(biāo)4800元/噸，在一定程度上也顯示國家玉米去庫存的壓力下縮玉米復(fù)大豆調(diào)結(jié)構(gòu)的統(tǒng)籌考慮，盡管從種植習(xí)慣來講，大豆擴(kuò)種仍不會很順利，但在心理上可能短期對市場構(gòu)成壓力。整體來看，豆類仍面臨壓力，弱勢尚難改變。下面從目前影響豆類市場的主要階段因素進(jìn)行分析：
一、南美層面——高庫存壓力下市場難走高
南美大豆主要關(guān)注點(diǎn)在巴西及阿根廷。此階段主要關(guān)注南美的供應(yīng)情況，大豆的播種、生長、收獲及出口均影響供應(yīng)，每個階段對應(yīng)的時間點(diǎn)有所不同。10月-12月為播種期，12-2月為生長期，2-5月為收割期，3-7月為出口旺季；阿根廷方面，11月-1月為播種期，1-3月為生長期，3月中旬-5月中旬為收割期，5-9月為出口旺季，各時段表現(xiàn)情況均影響供應(yīng)預(yù)期。
首先來看下巴西大豆播種及生長期的表現(xiàn)，可以說巴西大豆播種及生長期間問題不斷。10月份巴西大豆展開播種，因雷亞爾貶值，在南部和中部夏玉米主產(chǎn)區(qū)不少農(nóng)戶更愿意將夏季玉米改為大豆，進(jìn)而導(dǎo)致2015/16年度巴西大豆播種面積增加。但因中西部（第一大主產(chǎn)州馬托格羅索州和第三大主產(chǎn)州戈亞斯州）及東部地區(qū)（比哈亞州、皮奧伊州、托坎廷斯州和馬拉尼昂州，即Matopiba地區(qū)）天氣干燥，而南部的第四大主產(chǎn)州南里奧格蘭德州則降雨過多，均導(dǎo)致大豆播種緩慢。截至11月13日時，巴西大豆播種完成56%，相比之下，五年平均進(jìn)度為68%。截至12月11日時，巴西大豆播種工作完成93%，相比之下五年進(jìn)度為98%。這種情況一度引發(fā)市場對播種耽擱將壓縮種植面積的擔(dān)憂，也一度引起市場對早播大豆單產(chǎn)的擔(dān)憂，進(jìn)而支撐當(dāng)時的市場止跌整理。
但進(jìn)入1月份后降雨良好，緩解部分地區(qū)的干燥狀況，加速大豆補(bǔ)種及晚播大豆播種。不過在馬托格羅索州東部以及Matopiba地區(qū)的降雨出現(xiàn)稍晚，早播大豆 作物或已經(jīng)受到影響，而這些地區(qū)2月份降雨再度減少，或?qū)φ幱陉P(guān)鍵生長期的晚播大豆亦有一些影響，但考慮到這些地區(qū)大豆產(chǎn)量占比并不是特別大，像Matopiba地區(qū)大豆產(chǎn)量占比僅7%左右，而像帕拉納州、南里奧格蘭德州、巴伊亞州、戈亞斯州和南馬托格羅索州的大豆單產(chǎn)預(yù)計均將超過上年水平，這些州的產(chǎn)量占比達(dá)全國的50%有余。綜合來看，今年巴西全國大豆播種面積及單產(chǎn)仍高于去年的可能還是要更大一些。在3月18日美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局參贊發(fā)布的油籽報告中稱，巴西大豆播種面積達(dá)3320萬公頃，巴西大豆單產(chǎn)可能達(dá)3.01噸/公頃，美國農(nóng)業(yè)部給出的數(shù)據(jù)是播種面積3330萬公頃，同比增加3.7%，單產(chǎn)3噸/公頃，同比持平，產(chǎn)量預(yù)計基本均達(dá)1億噸，同比增加3.7%。目前巴西已經(jīng)進(jìn)入收割期且收割已過半，目前可能后續(xù)各機(jī)構(gòu)對種植面積及產(chǎn)量預(yù)估多少會有調(diào)整，但幅度應(yīng)不大，豐產(chǎn)的預(yù)期基本是定局。
據(jù)巴西分析機(jī)構(gòu)AgRural稱，截至3月24日，巴西大豆收割工作完成67%，比一周前提高6%，略低于上年同期的69%。隨著收割的推進(jìn)，后續(xù)出口亦將逐漸放大，3月份后進(jìn)入出口旺季。雷亞爾貶值預(yù)期下，今年巴西大豆的出口優(yōu)勢較為明顯，預(yù)計2015/16年度巴西大豆出口量為5800萬噸，同比增加14.6%，超過美豆出口成為第一大出口國。盡管出口需求強(qiáng)勁，但豐產(chǎn)背景下供應(yīng)并無明顯壓力。按照美國農(nóng)業(yè)部的估計，巴西大豆產(chǎn)量達(dá)1億噸的背景下，期末庫存仍將維持在1800萬噸以上的近年高位水平。
再來看阿根廷方面情況，在阿根廷大豆播種及生長期間，與巴西問題不同的是，厄爾尼諾背景下阿根廷的降雨顯得過多。原本新政府上臺后，取消玉米、小麥出口關(guān)稅而大豆出口關(guān)稅僅由35%下調(diào)到30%的政策更有利于玉米的種植，但因產(chǎn)區(qū)降雨偏多，播種早于大豆的玉米種植有所耽擱，再加上玉米需求缺乏增長點(diǎn)，國際貿(mào)易需求受到約束，種植積極性并不如早前預(yù)期般強(qiáng)烈，大豆種植有小幅增加的跡象。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，本年度阿根廷大豆播種面積為2000萬公頃，比2014/15年度的播種面積1930萬公頃增加3.6%。而單產(chǎn)因厄爾尼諾背景下的過度降雨導(dǎo)致下調(diào)，初步估計為2.93噸/公頃，同比下降7.9%，產(chǎn)量預(yù)估為5850萬噸，同比下降4.7%，但仍處于高位。目前，阿根廷也展開收割，收割進(jìn)度稍慢，據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所，截至2016年3月23日的一周，阿根廷2015/16年度大豆收獲完成1%，比去年同期的收獲進(jìn)度低了2.9個百分點(diǎn)，多少限制豐產(chǎn)壓力通過出口向外輸出的步伐，但隨著收割的進(jìn)展，出口料放大。阿根廷大豆出口旺季比巴西要晚，要在5月份之后。今年阿根廷大豆出口分量亦會放大，但因阿根廷的高關(guān)稅政策下競爭力不及巴西大豆，所以放大幅度亦不及巴西，初步預(yù)計今年阿根廷大豆出口量為1180萬噸，同比增加11.6%。
與巴西一樣，盡管出口預(yù)期強(qiáng)勁，但產(chǎn)量偏高的背景下，供應(yīng)仍相對充裕，需求動能仍難敵供應(yīng)壓力，市場仍需回落來刺激供需轉(zhuǎn)化。另外巴西及阿根廷大豆出口強(qiáng)勁在一定程度上擠占美豆的出口份額，此消彼長，導(dǎo)致美豆出口需求相應(yīng)下滑，需求下滑使其庫存繼續(xù)回升至近年高位水平1250萬噸，一旦南美大豆因階段需求強(qiáng)勁而走升也將受到美豆的節(jié)制。整體而言，全球整體供應(yīng)充裕的背景下，市場弱勢短期恐仍難以扭轉(zhuǎn)，需要供應(yīng)端出現(xiàn)問題來推動。
二、美國層面——從舊作出口到新作播種 關(guān)注點(diǎn)逐漸變化
這段時間支撐豆類尤其美豆市場的題材主要在北美戰(zhàn)場，也就是美豆出口淡季沒有立即轉(zhuǎn)淡給市場一定的緩沖時間。
據(jù)美農(nóng)業(yè)部周度出口數(shù)據(jù)，今年美豆整體出口情況來看其實(shí)并不樂觀。截止到3月17日，2015/16年度美豆出口銷售累計4383萬噸，同比下降9.6%，為近3年來的最低水平。但近階段傳統(tǒng)轉(zhuǎn)淡季節(jié)出口卻并未明顯放緩，反而有放量增加態(tài)勢。3月份美豆周度出口銷售在40-60萬噸的水平，高于2月份的25-65萬噸的水平，因這段時間巴西雷亞爾升值及港口等待時間較長，所以給美豆市場一個相對的支撐及挺價的理由，但目前畢竟還是南美大豆更為便宜一些，再加上雷亞爾對美元相對疲弱的整體態(tài)勢并未改，后續(xù)隨著南美大豆的收獲加速，國際貿(mào)易終將轉(zhuǎn)向，來自美豆出口需求的支撐持續(xù)性并不足，且今年美豆因豐產(chǎn)而出口疲弱導(dǎo)致庫存走升至2007年以來高位的事實(shí)難改。
另一方面，美國新年度作物春播即將展開，市場比較關(guān)注新作種植情況。在3月31日美國農(nóng)業(yè)部種植意向報告中，2016年美豆種植面積被下調(diào)為8223.6萬英畝，低于此前市場預(yù)估的8305.7萬英畝，亦低于2015年種植面積8265萬英畝及2月25-26日美國農(nóng)業(yè)部舉行的展望論壇上預(yù)估的8250萬英畝。根據(jù)歷年3月份種植意向報告中大豆種植面積和最終實(shí)際種植面積的對比可以發(fā)現(xiàn)，基本上是高于最終種植面積和低于種植面積的年份對半分，說明后續(xù)市場對種植面積的估計仍存在變數(shù)。這個變數(shù)主要是播種期天氣情況及期間作物比價變化影響，玉米播種早于大豆，一旦玉米播種期間遇到天氣問題阻礙，有改種玉米的可能，不過從現(xiàn)在天氣情況來看，這種可能尚不大。另外就是相關(guān)作物比價的變化影響，我們看到近期美豆強(qiáng)勁上漲后，玉米/大豆價格比值進(jìn)一步回落至低點(diǎn)，盡管農(nóng)戶種植意向基本已定，但多少還是會有些影響，可能有農(nóng)戶會傾向于大豆種植，所以后續(xù)美豆種植面積存在上調(diào)的空間，對市場繼續(xù)構(gòu)成壓力，目前尚看不到新作供應(yīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的跡象，供需轉(zhuǎn)變只能期待6-8月生長期間天氣的助力及下半年需求的繼續(xù)回暖帶動了。
三、國內(nèi)供需變化——供應(yīng)隨國需求際端還變需化時間 回暖
1、 進(jìn)口規(guī)律及港口庫存
我國大豆進(jìn)口情況直接決定國內(nèi)供應(yīng)的情況，大豆進(jìn)口的規(guī)律性較為明顯，與主產(chǎn)國的收獲期相一致，高峰在6-8月，11-1月。由于美豆供應(yīng)高峰已過，而南美大豆出口高峰未至，所以我們看到我國大豆進(jìn)口進(jìn)入季節(jié)性淡季，港口庫存也開始由高位回落。截至3月31日時，國內(nèi)港口大豆庫存650萬噸，低于12月下旬的730萬噸高峰水平。預(yù)計4月份大豆到港為733萬噸，高于3月份的到港量541萬噸，同比增加37.96%。5月份預(yù)期到港量760萬噸，6月份預(yù)期850萬噸�？梢姾罄m(xù)大豆港口量將不斷放大，港口大豆庫存供應(yīng)充足。
2、油廠利潤及豆粕庫存
一旦有機(jī)會，行業(yè)內(nèi)大型油廠基本都根據(jù)盤面壓榨利潤而進(jìn)行提油套利鎖定利潤的操作，所以盤面預(yù)期壓榨利潤直接影響到大型油廠的策略，而大型油廠在左右行業(yè)走向上更有主導(dǎo)權(quán)。所以看國內(nèi)壓榨的情況，則要看看盤面預(yù)期壓榨利潤的情況。盤面預(yù)期壓榨利潤在相對高位徘徊，提振壓榨積極性，在大豆供應(yīng)充足的情況下，豆粕供應(yīng)亦充足。近期因美豆的強(qiáng)勁反彈，導(dǎo)致預(yù)期壓榨利潤從高位有一定回落，但尚未回落到一定程度時，而又在即將到港的大豆供應(yīng)壓力下，油廠開機(jī)仍會相對積極，豆粕庫存一定階段內(nèi)將仍延續(xù)3-7月份期間的季節(jié)性回升態(tài)勢，供應(yīng)相對充足。
3、 終端需求支撐尚不足
下游養(yǎng)殖情況來看，2月份以來，豬、禽價格延續(xù)整體上漲態(tài)勢，而供應(yīng)尚充足的雞蛋延續(xù)弱勢，但亦有反彈，對于。國家發(fā)改委19日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，全國豬糧比價為9.13∶1，已進(jìn)入黃色預(yù)警區(qū)域，對原料類構(gòu)成相對支撐，再加上對應(yīng)個別地區(qū)油廠停機(jī)檢修，給市場構(gòu)成一定心理支撐。但從生豬存欄量來看還是比較低，對原料的實(shí)際需求整體仍顯不足，但豆粕相對其他蛋白原料已經(jīng)相對偏低，替代需求回歸或?qū)κ袌鰳?gòu)成一定相對支撐，限制市場的進(jìn)一步下行空間。
綜上：國際貿(mào)易由美國轉(zhuǎn)向南美的交接期，美豆出口尚未明顯轉(zhuǎn)淡而南美大豆出口尚未明顯放量之際，南美豐產(chǎn)壓力暫時推后，再加上新年度美豆種植面積小幅縮減的預(yù)期給市場喘息的機(jī)會，促其止跌暫時進(jìn)入整理階段，但我們說壓力推后并不等于消失，后續(xù)在去庫存壓力下的南美大豆出口季，同時美豆新作種植面積仍有調(diào)高之嫌及播種期天氣正常概率較高的情況下，市場不排除仍有向下再一次探底釋壓的訴求，結(jié)合美豆成本等因素初步估計，連粕底部大概在2050-2150區(qū)域。之后市場在美豆生長期天氣炒作及國內(nèi)養(yǎng)殖存欄逐漸回暖的推動下方有望出現(xiàn)筑底反彈行情。
基于這個初步判斷，我們認(rèn)為2季度豆類可能仍有波段做空的機(jī)會，這個判斷的不確定性風(fēng)險因素在于南美港口問題及美豆播種期天氣問題，還需及時關(guān)注此因素變化以及時修正策略。而從更長時間及成本角度來看，基本可確定的是豆類的下方空間總歸已經(jīng)有限，可適當(dāng)把握節(jié)奏逢低進(jìn)行長線多單的布局，當(dāng)然去庫存未完之時必須嚴(yán)格控制倉位，而基本面仍偏弱的大豆則不貿(mào)然進(jìn)多。
