一、行業(yè)情況
1、豆粕短期庫存壓力較大 回調(diào)或是買點
從油廠的豆粕庫存數(shù)據(jù)我們可以看到，6月下旬份油廠豆粕庫存在92.7萬噸，處于年內(nèi)較高水平，大豆庫存也繼續(xù)上升至433.1萬噸。含油廠大豆庫存折算的豆粕庫存達(dá)到432.7萬噸，而同期油廠的豆粕未執(zhí)行合同在294萬噸。油廠豆粕庫存超過了未執(zhí)行合同庫存47%，但是較前期高點有所下滑。短期但就豆粕庫存而言可能面臨脹庫風(fēng)險，但是結(jié)合未執(zhí)行合同來看，整體壓力較前期緩和。
沿海油廠豆粕庫存不含未執(zhí)行合同的情況好于往年，雖然按照往年的規(guī)律，這個數(shù)據(jù)后期會走高，但是考慮到今年的進(jìn)口高峰的提前，我們預(yù)計后期豆粕庫存壓力會逐漸降低。因此，6月份可能產(chǎn)生一個兌現(xiàn)進(jìn)口及庫存壓力的低點，同時可能也是一個較好的買點。
2、大豆現(xiàn)貨榨利潤虧損較大限制現(xiàn)貨走低
6月下旬油廠的開機(jī)率維持在年內(nèi)相對高位水平，但也與前兩年同期的開機(jī)率水平接近。從前兩年的情況看9月份之前開機(jī)率可能一直維持在50-57%的區(qū)間內(nèi)，豆粕的供給變化預(yù)估不會太大。截止6月23日張家港大豆壓榨虧損365元/噸，達(dá)到年內(nèi)最大虧損水平，歷史最大虧損在710�，F(xiàn)貨的壓榨虧損限制了豆粕的下跌空間，但還需關(guān)注來自美豆進(jìn)口成本端和厄爾尼諾發(fā)生情況下來自豆油上漲的壓力。
二、期貨情況
1、大豆1月盤面壓榨虧損較前期改善
盤面壓榨情況看，大豆盤面1、9月壓榨虧損都較前期有所改善，且達(dá)到了一個虧損相對較少的位置，這點并不太利于盤面做多。
2、CFTC持倉利多美豆
美豆基金凈多繼續(xù)減少，商業(yè)凈多轉(zhuǎn)正，散戶凈空是07年以來最高，持倉結(jié)構(gòu)非常利多。07年以來，當(dāng)商業(yè)凈多轉(zhuǎn)正時，美豆價格都呈現(xiàn)明顯的觸底特征。當(dāng)前基金、商業(yè)和散戶的持倉結(jié)構(gòu)和10年4月左右最像，10年美豆在4-6月震蕩筑底后，在6月底開始走高，最高到11年2月，幅度40%。
3、價差利多豆粕
比價來看目前豆粕相對菜粕比價都處于歷史偏低水平�？紤]到后期生豬存欄的變化和1月是菜粕消費(fèi)的淡季，建議投資者可考慮做買豆粕1月拋菜粕1月的套利。預(yù)計可能有100-200點左右的利潤。
4、技術(shù)
技術(shù)面來看，美豆指數(shù)月K線處于60月均線附近，該位置具有較強(qiáng)支撐。豆粕指數(shù)月均線呈現(xiàn)多頭排列。
三、小結(jié)
大豆供給看，新作大豆供給可能增加，但供給增加并不一定意味著美豆價格的走低。對于美豆單產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄的預(yù)估我們也持謹(jǐn)慎態(tài)度。階段性供給來看，今年的南美豆進(jìn)口高峰在上半年提前到來，因此預(yù)計美豆上市前來自南美豆的進(jìn)口壓力可能逐漸變小。需求來看，生豬及能繁母豬存欄下滑至年內(nèi)低點�？紤]到后期補(bǔ)欄我們認(rèn)為下半年終端需求對豆粕的影響處于向正面轉(zhuǎn)化的階段。產(chǎn)業(yè)情況看，目前豆粕庫存并不緊張，開機(jī)率維持歷史同期水平，但是壓榨虧損偏大，有利于支撐豆粕現(xiàn)貨價格。但是與現(xiàn)貨不同的是期貨盤面壓榨利潤好轉(zhuǎn)較快。這點可能使得我們做多的安全邊際下降，投資者可考慮在盤面壓榨虧損擴(kuò)大后建倉豆粕多單。從CFTC持倉看，商業(yè)凈多轉(zhuǎn)正，散戶凈空是07年以來最高，持倉結(jié)構(gòu)也是利多美豆的�？紤]和菜粕的比價及補(bǔ)欄利好的月份，建議投資者考慮做多1月合約。
