9月18日，新季玉米收儲(chǔ)政策重磅發(fā)布，收儲(chǔ)價(jià)格基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但期貨盤(pán)面卻出現(xiàn)近似跌停的走勢(shì)。目前C1601合約價(jià)格已經(jīng)明顯貼水于政策底價(jià)，后期臨儲(chǔ)玉米入庫(kù)數(shù)量將決定臨儲(chǔ)托底的有效性。而現(xiàn)階段東北地區(qū)仍承載著近1.4億噸玉米陳糧，考慮到長(zhǎng)期投資回報(bào)率以及資金問(wèn)題，庫(kù)容資源仍相對(duì)稀缺。因此，玉米能否大量流入臨儲(chǔ)庫(kù)仍是問(wèn)題，優(yōu)質(zhì)玉米托底的成功具有相對(duì)不確定性，而劣質(zhì)玉米則不在國(guó)家保價(jià)范圍之內(nèi)，因此優(yōu)劣玉米價(jià)差有望放大。而淀粉所需要的玉米原料對(duì)質(zhì)量容忍度較高，因此成本或?qū)⒁蚬⿷?yīng)端放量而坍塌，加之淀粉產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)極為嚴(yán)重以及木薯淀粉的大量替代，隨著臨儲(chǔ)政策價(jià)格下調(diào)的確立，玉米淀粉或陷入漫漫熊市。
玉米臨儲(chǔ)政策發(fā)布，價(jià)格下調(diào)符合預(yù)期
“中央結(jié)合地方”的模式在玉米收儲(chǔ)的分割點(diǎn)在于玉米質(zhì)量。中央部分只收購(gòu)2%生霉粒以內(nèi)的玉米，而達(dá)不到質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的則由地方政府按照糧食安全省長(zhǎng)責(zé)任制和食品安全地方負(fù)責(zé)制組織收購(gòu)。換言之，2000元/噸的臨儲(chǔ)價(jià)格只能成為生霉粒2%之內(nèi)的玉米價(jià)格底部，而霉變程度高的玉米則不受臨儲(chǔ)價(jià)格的托底支撐。
這一模式帶來(lái)兩個(gè)后續(xù)問(wèn)題，一是，目前供應(yīng)明顯放量，在只有低霉變玉米存在政策保價(jià)的大環(huán)境下，優(yōu)劣玉米價(jià)差有望繼續(xù)放大，鑒于深加工行業(yè)對(duì)玉米霉變程度容忍度較高，因此深加工玉米成本下滑程度明顯高于飼料玉米。二是，對(duì)于盤(pán)面來(lái)說(shuō)，雖然玉米基準(zhǔn)交割品霉變程度小于等于2%，但2%—4%霉變程度的玉米可以跌水50元/噸交割，也就是說(shuō)，玉米期貨合約標(biāo)的并非由優(yōu)質(zhì)玉米所組成，霉變程度略高的亦可生成倉(cāng)單。因此，若期價(jià)上漲至國(guó)家政策底價(jià)水平，將迎來(lái)大量霉變2%—4%玉米在期貨盤(pán)面賣(mài)出的局面，政策價(jià)格對(duì)期貨盤(pán)面來(lái)說(shuō)，是“頂”絕非“底”。
供應(yīng)過(guò)剩格局進(jìn)一步凸顯，熊市結(jié)構(gòu)貫穿整年
我國(guó)玉米供應(yīng)端嚴(yán)重失衡，產(chǎn)量逐步累積，目前尚有2012年產(chǎn)玉米未被消化，而2015年產(chǎn)玉米已經(jīng)進(jìn)入集中收割期，經(jīng)測(cè)算，2014/2015年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存已經(jīng)高達(dá)1.4億噸以上。在新季玉米上市之際，若庫(kù)容不足，農(nóng)戶無(wú)法交儲(chǔ)，則可能出現(xiàn)“賣(mài)糧難”的現(xiàn)象，此時(shí)貿(mào)易商以及下游企業(yè)將掌握絕對(duì)的議價(jià)權(quán)，進(jìn)一步打壓市場(chǎng)價(jià)格，從而導(dǎo)致臨儲(chǔ)政策托底的有效性下降。因此，庫(kù)容問(wèn)題將是今年臨儲(chǔ)收購(gòu)的難點(diǎn)，也是決定未來(lái)玉米價(jià)格重心的因素之一。
需求端來(lái)看，2016年上半年仍難樂(lè)觀。鑒于玉米需求七成以上是飼用需求，而豬料又占玉米飼用需求的絕大部分，因此生豬養(yǎng)殖情況將與玉米需求形成聯(lián)動(dòng)。近期，受飼料原料價(jià)格持續(xù)下跌影響，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)可觀，養(yǎng)殖戶出欄積極性提高，屠宰廠因需求不佳壓價(jià)收購(gòu)，部分屠宰廠降低開(kāi)工率減少收購(gòu)，生豬價(jià)格整體高位調(diào)整。不過(guò)，生豬存欄仍處歷史低位，對(duì)豬價(jià)有較強(qiáng)支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，能繁母豬存欄量持續(xù)下降將制約生豬存欄量的上漲空間，延長(zhǎng)生豬恢復(fù)性上漲周期，預(yù)計(jì)2016年上半年生豬存欄恢復(fù)程度較為有限，玉米飼用需求將持續(xù)疲弱。
綜上所述，2016年玉米價(jià)格熊市格局已經(jīng)確立，且因政策性收購(gòu)細(xì)節(jié)的原因，優(yōu)劣玉米價(jià)差有望放大，意味著淀粉深加工玉米成本坍塌，從而拖累玉米淀粉價(jià)格下行。同時(shí)，受進(jìn)口木薯淀粉的沖擊，淀粉需求短期內(nèi)難有起色，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均對(duì)淀粉行業(yè)形成擠壓。我們認(rèn)為，玉米淀粉將繼續(xù)探底，甚至?xí)霈F(xiàn)超賣(mài)，建議長(zhǎng)線持有玉米淀粉空單。
