一、基本觀點
整個夏季，可以說北半球的天氣近乎理想，大豆的生長基本沒有受到明顯的不利因素影響。這令上一年度供需偏松的格局得以繼續(xù)保持，北半球的天氣炒作對盤面幾乎未形成明顯的提振。美豆的生產(chǎn)形勢一直被USDA樂觀地反映在每月的數(shù)據(jù)上，這使得下半年以來，美豆形成了震蕩下行的走勢格局。目前北半球新豆已開始上市，盤面仍在反映了供應增加的壓力，美豆遲遲未能突破900美分的關口壓力。業(yè)內(nèi)機構認為美豆仍可能下探800美分一線，在當前供應充裕，需求表現(xiàn)平淡的背景下，市場的確不太看好當前走勢，不排除價格仍可能創(chuàng)年內(nèi)新低，至于四季度價格是否會走出筑底反彈的行情。我們認為至少要滿足幾個條件，一是后期USDA大幅下調美豆、產(chǎn)量及結轉庫存水平；二是美國新豆出口量仍保持往年同期的增長水平；三是季節(jié)性運行規(guī)律的出現(xiàn)。供需環(huán)境不同，價格運行規(guī)律也將不同，如以上題材出現(xiàn)，我們認為美豆可能會迎來季節(jié)性反彈行情，否則季節(jié)性供應的消化周期將進一步延長。鑒于以上分析，在我們沒有看到季節(jié)性拐點出現(xiàn)前，豆類的操作思路仍維持逢反彈做空為主。
二、影響因素分析
1、全球大豆供大于求格局不改，新年度南美產(chǎn)區(qū)面積增，單產(chǎn)升
我們認為未來市場將進入到需求炒作周期中，但當前價格走勢仍圍繞著供應展開，全球油料市場仍呈供大于求的寬松格局中。從下圖中可以看出，2015/16年度南美產(chǎn)區(qū)大豆播種面積繼續(xù)呈增長勢頭，預計單產(chǎn)水平也將優(yōu)于上一年度，當前的價格正反應未來的全球生產(chǎn)形勢，南、北半球產(chǎn)區(qū)相繼豐產(chǎn)的預期令市場對于未來的價格走勢仍保持謹慎態(tài)度。
2、美國新季大豆產(chǎn)量維持高位，結轉庫存高企
USDA最近幾期的月度供需報告都有些出乎市場意外，9月報告中把美豆單產(chǎn)繼續(xù)上調至47.1蒲式耳/英畝，而面積維持上月預估，故2015/16年度美國大豆產(chǎn)量上調至10710萬噸；南美產(chǎn)區(qū)維持不變，巴西為9700萬噸，阿根廷為5700萬噸，巴拉圭為880萬噸；整體來看，全球豐產(chǎn)格局背景依然不改。目前正是北半球大豆陸續(xù)上市之初，季節(jié)性供應壓力將令盤面短期維持偏弱走勢。
今年二季度以來，美國大豆產(chǎn)區(qū)土壤商情整體良好，只是播種前期產(chǎn)區(qū)溫度偏低，拖延了大豆的播種；期間，堪薩斯州、密蘇里州等州出現(xiàn)了播種緩慢的問題，但問題不大，后期降雨、氣溫良好給予單產(chǎn)提高的基礎。我們預計USDA將在10月份對播種面積、單產(chǎn)及產(chǎn)量等數(shù)據(jù)作出進一步的調整，數(shù)據(jù)將更加接近于實際情況。從目前收割的狀況來看，大豆單產(chǎn)水平良好，USDA在10月報告中明顯下調生產(chǎn)數(shù)據(jù)的可能性較小。所以，我們認為豆類價格在新糧上市初期將需要一段時間來消化供應壓力。
在美豆豐產(chǎn)的前提下，我們可以看到，2015/16年度美豆結轉庫存水平較上一年度大幅回升，由上一年度的571萬噸大幅提升至1226萬噸，增長幅為115%。庫存水平的大幅提升標志著市場已進入到了供應過剩的周期中。
3、進口大豆庫存仍處在回升期
目前港口大豆庫存水平640萬噸左右，依然處于近幾年行業(yè)偏高的水平，未來幾個月整體的進口規(guī)模也略高于月壓榨量，預計港口大豆庫存水平仍將有一定回升空間。海關總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份我國大豆進口778萬噸，環(huán)比下降172萬噸，同比則增長29%。7月份我國大豆進口達到950萬噸，創(chuàng)下單月進口歷史紀錄。8月份大豆進口量出現(xiàn)明顯下降，不過仍是年內(nèi)第三高水平，次于6月和7月水平。1-8月我國累計進口大豆5239萬噸，同比增長9.8%。機構預計9月大豆到港量為681萬噸，10月大豆到港量為620萬噸，11月大豆到港量為650萬噸。整體來看，月到港量均高于歷史同期水平，港口大豆庫存預計仍將延續(xù)回升。
4、生豬價格持續(xù)反彈，仍未能有效提振飼料需求
據(jù)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年7月份全國生豬存欄38383萬頭，比去年同期減少10.3%，環(huán)比6月增加0.2%，為年內(nèi)首度增長；能繁母豬存欄3876萬頭，同、環(huán)比分別下跌14.5%和0.6%，連續(xù)第23個月持續(xù)下滑。根據(jù)存欄數(shù)據(jù)可以看出，當前國內(nèi)生豬存欄水平仍同比偏低，在存欄水平恢復之前，市場長期供應偏緊的格局仍將延續(xù)。
我們雖然看到豆粕需求量在上半年出現(xiàn)了明顯的增長，但這是由于豆粕的替代關系所至，并不是飼料總需求出現(xiàn)明顯的增長。鑒于此，我們認為后期其他蛋白類飼料原料價格如出現(xiàn)理性回落后，豆粕的替代效果將減弱；也就是說，在國內(nèi)飼料需求未出現(xiàn)明顯改觀前，豆粕飼用需求難維持連續(xù)的增長勢頭，在原料供應充足的背景下，豆粕需求對于價格的提振作用也將有限。
四、行情后市展望及操作建議
從后市來看，我們依然維持豆類供大于求的大趨勢，目前處于北半球新季大豆上市之際，USDA9月供需報告中再度確認單產(chǎn)及產(chǎn)量的歷史較高水平，這令市場將在新糧上市初期仍將承受供應壓力，我們傾向于美豆在新糧上市初期仍將維持底部弱勢震蕩的觀點，至于四季度是否會遵循季節(jié)性反彈的走勢特點，將視后期的需求方面的數(shù)據(jù)是否配合。
國內(nèi)方面，受外盤影響，連盤豆類也難獨善其身，油粕將跟隨美盤弱勢尋底，“十一”國慶節(jié)前后，我們?nèi)詢A向于逢反彈做空的思路。
操作上，2550左右做空豆粕1505合約，2580止損，下看50到100點。
