當(dāng)前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇，飼料企業(yè)備貨積極性增加，市場(chǎng)基本面趨于好轉(zhuǎn)，不過(guò)筆者認(rèn)為利空因素雖然不再主導(dǎo)行情，但仍然存在，會(huì)抑制粕類(lèi)反彈空間，因此趨勢(shì)性行情還未到來(lái)。綜合各方面因素考慮，預(yù)計(jì)豆粕的趨勢(shì)性行情最早在明年二季末才會(huì)開(kāi)始，在這之前國(guó)內(nèi)豆粕操作上以區(qū)間震蕩思維為主，分析后勢(shì)利空因素有：
一是進(jìn)口大豆到港成本環(huán)比下降。從《美豆和南美豆價(jià)格走勢(shì)圖》可以看出，7月份以來(lái)進(jìn)口大豆到港成本大幅環(huán)比下降，兩個(gè)月累積跌幅達(dá)10.8%。從跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看，9-10月進(jìn)口大豆到港成本在2940-2960元/噸之間，較8月底的到港成本再次下跌3.22%，其中美豆因升貼水在7-8月出現(xiàn)較大幅度回落，而同期南美豆升貼水出現(xiàn)上漲，9-10月進(jìn)口的美豆到港成本跌幅要大于南美豆，最低見(jiàn)到2940元/噸，較同時(shí)2960元/噸的南美豆進(jìn)口成本低20元/噸，這是即今年初出現(xiàn)美豆個(gè)別時(shí)點(diǎn)低于南美豆后再次出現(xiàn)美豆進(jìn)口成本低于南美豆的情況。原料成本的大幅回落，不利于下游產(chǎn)品豆粕豆油的價(jià)格，從近幾年豆粕和原料的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，未來(lái)兩至四個(gè)月沿海地區(qū)豆粕出廠價(jià)在2580-2760元/噸之間運(yùn)行的可能行較大，期貨盤(pán)考慮到金融屬性，上下各放大80元/噸。
二是厄爾尼諾因素利多油，而對(duì)粕的利空大于利多。世界氣象組織（WMO）表示，當(dāng)前的厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)期將在10月份和明年1月份期間達(dá)到頂峰，基于氣候模型以及專(zhuān)家的預(yù)測(cè)，太平洋中東部的海洋表面水溫很可能比平均水平高出2攝氏度以上，這意味著今年的厄爾尼諾可能成為1950年以來(lái)最強(qiáng)的四個(gè)厄爾尼諾現(xiàn)象之一，上一次是1997-1998年。市場(chǎng)對(duì)以棕櫚油為首的植物油遠(yuǎn)期供給存在擔(dān)憂(yōu)，GoldenAgri-Resources首席執(zhí)行官稱(chēng)，2016年印尼棕櫚油產(chǎn)量將降至2700-2800萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于2015年的3300萬(wàn)噸，主要因厄爾尼諾及霧霾天氣導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，如果預(yù)估屬實(shí)將大幅推高棕櫚油價(jià)格，并帶動(dòng)植物油整個(gè)市場(chǎng)行情，因油粕之間存在蹺蹺板效應(yīng)，屆時(shí)油廠挺油價(jià)降粕價(jià)的意愿將增強(qiáng)。
從氣象規(guī)律來(lái)看，多半時(shí)候厄爾尼諾結(jié)束后相隔兩到三個(gè)月就會(huì)轉(zhuǎn)為拉尼娜，甚至在1998年隔月就轉(zhuǎn)為拉尼娜。從歷史數(shù)據(jù)看，厄爾尼諾持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的是18個(gè)月，最短的則是5個(gè)月，拉尼娜現(xiàn)象普遍持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，最長(zhǎng)可達(dá)到36個(gè)月，最短則僅為6個(gè)月。厄爾尼諾對(duì)東南亞棕櫚油的產(chǎn)量影響較大，拉尼娜則對(duì)世界大豆的產(chǎn)量影響較大，尤其是美國(guó)和阿根廷的大豆產(chǎn)量。在拉尼娜出現(xiàn)的年度中，CBOT大豆價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的概率偏高，從氣象機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)看，2015年厄爾尼諾將在10月份和明年1月份期間達(dá)到頂峰，2016年2-3月份結(jié)束，那么拉尼娜在明年4、5月份將會(huì)開(kāi)始。如果上市較早，我國(guó)進(jìn)口量最大的巴西大豆生長(zhǎng)期仍處于厄爾尼諾期，豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，分析機(jī)構(gòu)福四通（FCStone）預(yù)計(jì)2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.009億噸，高于本年度的9620萬(wàn)噸，這一利空因素被COBT大豆期價(jià)消化之后，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)2016年美國(guó)大豆可能遭遇到干旱進(jìn)行炒作時(shí)，國(guó)內(nèi)豆粕才有可能突破震蕩區(qū)間的頂部。
三是未來(lái)幾個(gè)月大量DDGS到港影響粕類(lèi)需求。7月份我國(guó)進(jìn)口玉米酒糟(DDGS)110.7萬(wàn)噸，為單月進(jìn)口歷史最高值，但1-7月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口玉米酒糟355萬(wàn)噸，同比減少9.2%。受政策因素影響，1季度我國(guó)進(jìn)口DDGS僅39萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年同期的139萬(wàn)噸，之后進(jìn)口量快速增加，6、7月份連續(xù)2個(gè)月創(chuàng)單月進(jìn)口紀(jì)錄，月均進(jìn)口103萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)后期仍大量到港，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口600萬(wàn)噸以上，超過(guò)去年的541萬(wàn)噸，2013年進(jìn)口400萬(wàn)噸，如成真，則未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)DDGS的供應(yīng)量將遠(yuǎn)超去年同期，低廉的DDGS將拖累國(guó)內(nèi)粕類(lèi)價(jià)格。
四是未來(lái)幾個(gè)月菜粕進(jìn)入需求淡季，價(jià)格易跌難漲。雖然今年我國(guó)油菜籽進(jìn)口量和菜粕進(jìn)口量同比大幅下降，其中1-7月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口油菜籽254.5萬(wàn)噸，低于去年同期的312.4萬(wàn)噸，1-7月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口菜籽粕9萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年同期的19萬(wàn)噸，且國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量也同比下降，使得國(guó)內(nèi)菜粕供給總量相應(yīng)大幅減少，但國(guó)內(nèi)菜粕需求減量卻遠(yuǎn)大于供給減量，從筆者調(diào)研情況來(lái)看，由于近兩年水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，兩湖地區(qū)及南方存塘現(xiàn)象嚴(yán)重，加之今年南方雨水較多，造成今年水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季不旺，今年國(guó)內(nèi)水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量同比下降30%-40%。此外，由于豆粕和菜粕差價(jià)處于歷史低位，豆粕較菜粕更具競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，菜粕在飼料中所占的比重也下降至歷史最低水平，禽料中豆粕替代量在80%-100%，作為必需品的水產(chǎn)料中菜粕含量也由以往的35%-40%降至15%-20%。未來(lái)幾個(gè)月，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)菜粕走勢(shì)更是趨于悲觀，一方面進(jìn)入10月后長(zhǎng)江以北地區(qū)就進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，進(jìn)入12月長(zhǎng)江以南地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖也進(jìn)入淡季，需求將進(jìn)一步下降；另一方面未來(lái)幾個(gè)月我國(guó)進(jìn)口菜籽主要來(lái)源國(guó)加拿大油菜籽將集中上市并批量進(jìn)入我國(guó)，而7月中旬以來(lái)進(jìn)口油菜籽到港成本持續(xù)下跌，累積跌幅達(dá)18%，雖然目前鄭盤(pán)套保仍虧損60元/噸左右，但也是今年進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)最好的時(shí)期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月企業(yè)進(jìn)口菜籽積極性將增加，菜粕供給將階段性增長(zhǎng)。最后，鄭交所在兩廣和福建增設(shè)菜粕交割點(diǎn)，這將增強(qiáng)壓榨企業(yè)通過(guò)期貨賣(mài)保菜粕的意愿，抑制期盤(pán)菜粕反彈空間。
分析后市利多因素有：一是利空因素基本釋放完畢，無(wú)論是信息面還是技術(shù)面CBOT大豆均存在階段性反彈需求。首先，從信息面來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告已公布，基本如市場(chǎng)預(yù)期，中性偏空，這已基本被市場(chǎng)消化，而一直壓制CBOT盤(pán)大豆期價(jià)的另一因素，美豆新作大豆前期預(yù)售進(jìn)度偏慢問(wèn)題，也隨著巴西大豆基本銷(xiāo)售殆盡，在未來(lái)幾個(gè)月只有美豆可買(mǎi)的情況下，將迎刃而解，而中國(guó)買(mǎi)家為了壓榨需求很可能加快采購(gòu)速度，預(yù)期后期美豆銷(xiāo)售進(jìn)度將加快，前期的利空因素將轉(zhuǎn)化為階段性利多因素。此外，從技術(shù)面看，9月11日CBOT大豆期價(jià)出現(xiàn)明確的日線(xiàn)級(jí)別的背離，這也預(yù)示CBOT大豆期價(jià)將出現(xiàn)一波反彈行情。
二是養(yǎng)豬利潤(rùn)上升，生豬存欄開(kāi)始增加，豆粕需求最壞時(shí)期已過(guò)去。發(fā)改委監(jiān)測(cè)顯示，8月26日全國(guó)生豬出場(chǎng)均價(jià)為18.33元/噸，較上周上漲0.88%，較3月份低點(diǎn)已累計(jì)上漲51.5%，主要批發(fā)市場(chǎng)玉米價(jià)格下調(diào)0.84%至2.36元/公斤，豬糧比價(jià)7.79:1，連續(xù)23周上漲，為2011年10月以來(lái)新高，自繁母豬養(yǎng)殖收益300-400元/頭。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，8月份全國(guó)4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)生豬存欄量環(huán)比上漲0.5%，為連續(xù)第2個(gè)月上漲，能繁母豬存欄環(huán)比下滑0.4%，連續(xù)24個(gè)月下滑，預(yù)計(jì)能繁母豬增加需等到4季度。雖然能繁母豬存欄持續(xù)下滑限制生豬補(bǔ)欄數(shù)量和存欄增速，使得豆粕價(jià)格回升時(shí)間一般滯后豬肉價(jià)格回升時(shí)間半年甚至更久，但生豬存欄增加將為豆粕消費(fèi)需求奠定良好基礎(chǔ)，在棉籽粕、菜粕供應(yīng)預(yù)期減少的情況下，預(yù)計(jì)飼料行業(yè)對(duì)豆粕需求的依賴(lài)更加嚴(yán)重，需求預(yù)期向好將支撐豆粕價(jià)格，限制豆粕價(jià)格回調(diào)空間。
三是未來(lái)二至三個(gè)月大豆進(jìn)口量環(huán)比下降，供給壓力減弱。9月份以來(lái)隨著豆粕價(jià)格小幅回升，貿(mào)易商和飼料企業(yè)采購(gòu)積極，當(dāng)前油廠基本沒(méi)有庫(kù)存壓力，而海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)大豆進(jìn)口量為778萬(wàn)噸，低于預(yù)期，預(yù)計(jì)9月份大豆進(jìn)口量為650萬(wàn)噸，比8月份減少16%。雖然目前港口庫(kù)存710萬(wàn)噸，未來(lái)幾個(gè)月豆粕供給不會(huì)緊張，但油廠供給壓力也不會(huì)大。
四是貨幣供給預(yù)期增加，這將有利于包括粕類(lèi)在內(nèi)的所有大宗商品價(jià)格。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)出臺(tái)我一系列積極的貨幣政策和財(cái)政政策，除了多次降準(zhǔn)降息外，8月國(guó)務(wù)院確定加快融資租賃和金融租賃業(yè)務(wù)發(fā)展以刺激銀行放貸積極性，9月8日據(jù)外媒透露總規(guī)模高達(dá)1.2萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券的第一批資金線(xiàn)已募集完畢，建立專(zhuān)項(xiàng)基金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些政策的實(shí)行無(wú)疑將增加國(guó)內(nèi)貨幣供給和流動(dòng)性，提高市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)第三季度和第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，提振國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)。此外，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期，也支撐豆粕成本。
五是粕價(jià)處于八年來(lái)的低位區(qū)域，絕對(duì)值已較低。在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，靠天吃飯的農(nóng)產(chǎn)品需求較為剛性，而供給彈性較大，熱錢(qián)游傾向于買(mǎi)多農(nóng)產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；而國(guó)內(nèi)股災(zāi)面前及有關(guān)部門(mén)對(duì)股脂管控加強(qiáng)，也使得無(wú)處可去的資金更多的流入商品市場(chǎng)，需求前期好、絕對(duì)值較低的粕類(lèi)將是這些資金較為喜歡的品種。
綜上所述，未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)粕類(lèi)價(jià)格將以區(qū)間震蕩為主，其中沿海地區(qū)現(xiàn)貨豆粕出廠價(jià)在2580-2760元/噸，期盤(pán)豆粕在2500-2840元/噸之間運(yùn)行的可能行較大；華南地區(qū)菜粕現(xiàn)貨在1900-2100元/噸，期盤(pán)菜粕在1950-2150元/噸之間運(yùn)行可能性較大。此外，國(guó)內(nèi)菜粕現(xiàn)貨壓力遠(yuǎn)大于豆粕，二者之間價(jià)差有擴(kuò)大趨勢(shì)，存在階段性多豆粕空菜粕的機(jī)會(huì)。不過(guò)，明年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量將繼續(xù)減少，5月份后市場(chǎng)也進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，飼料企業(yè)有通過(guò)期盤(pán)接現(xiàn)貨的意愿，加之菜粕盤(pán)子較小易受資金操縱，因此建議逢高空菜粕1601合約，逢低買(mǎi)入菜粕1605合約。
