1. 成本差
國內(nèi)豆粕主要來自大豆和南美豆壓榨。南美豆報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)CBOT大豆7月合約，美豆報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)CBOT大豆11合約。因此判斷CBOT大豆7-11月差走勢，和美豆巴西豆之間的升貼水差，是評(píng)估進(jìn)口成本差的兩個(gè)因素。
供給：傳言u(píng)sda或?qū)⒄{(diào)整2013/14的產(chǎn)量值。進(jìn)口量則受到巴西豆FOB基差和美灣大豆FOB基差的影響。當(dāng)兩者的差值達(dá)到120美分/蒲，美灣附近油廠包括阿拉巴馬州邦吉嘉吉，佐治亞州嘉吉ADM，路易斯安那州邦吉等，進(jìn)口巴西豆壓榨就有利可圖。Usda預(yù)計(jì)本年度大豆的進(jìn)口量將達(dá)到244萬噸。截止至3月，美國已進(jìn)口大豆64萬噸，剩余月均36萬噸的進(jìn)口量對(duì)比往年，是一個(gè)相對(duì)龐大數(shù)字，usda繼續(xù)上調(diào)進(jìn)口量的可能性較小。
需求：本年度美國生豬價(jià)格和生豬存欄自4月初以來持續(xù)回落，4月美國豆粕使用量僅223萬噸，為4年來的最低水平。預(yù)計(jì)5-9月美國需求量較年初放緩，但國內(nèi)需求量仍能達(dá)到1180萬噸，出口裝船量250萬噸。折算成舊作大豆的需求在17億蒲以上。本年度美國現(xiàn)貨大豆強(qiáng)勁的壓榨利潤，也推動(dòng)著大豆壓榨量攀升。
隨著進(jìn)口國中，墨西哥、日本、中國臺(tái)灣等剛性需求國在9月前仍能夠提升美國出口銷售量，其他需求國已轉(zhuǎn)向價(jià)格更有優(yōu)勢的南美大豆。對(duì)應(yīng)usda2013/14年度4330萬噸的出口預(yù)估，目前的出口銷售量已超出usda預(yù)估3.4%，出口已無太大炒作空間，出口銷售量超出預(yù)估部分或結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度出口銷售。
新作：新作大豆因播種面積擴(kuò)大至81.5萬英畝，為10年新高。5月新作單產(chǎn)線性提升的預(yù)期，基本符合市場對(duì)新作大豆寬松的判斷。庫存比上一年度提高了2億蒲，至3.3億蒲。
在美豆舊作預(yù)期緊張以及中國未點(diǎn)價(jià)大豆數(shù)量仍然較大的情況下，基金多頭持倉連續(xù)處于高位。雖然凈多頭自3月初以來的21萬手，回落至5月13日當(dāng)周的12.6萬手，但是凈多頭比例仍處在39%的高位，顯示基金多頭持倉熱情仍在。美豆7-11月差在5月報(bào)告后擴(kuò)大至260美分，近期有所回調(diào)至230美分/蒲。最終價(jià)差或?qū)U(kuò)大至300美分/蒲。
1.2國內(nèi)大豆升貼水差：
國內(nèi)CNF升貼水由國外港口FOB基差加至國內(nèi)運(yùn)費(fèi)構(gòu)成。我們看到新作美豆FOB基差一直穩(wěn)定在110美分上下，變化不大。而巴西豆近月FOB基差則波動(dòng)幅度較大。自5月初以來，受美國進(jìn)口南美大豆消息刺激，兩者呈現(xiàn)相反走勢，基差差值快速縮窄，從最高的150美分，至5月初的120美分。根據(jù)巴西大豆最新年度平衡表預(yù)估，巴西全年產(chǎn)量為8610萬噸，較去年增加500萬噸，出口壓榨值則略高于去年，導(dǎo)致庫存增至近500萬噸。而目前南美近月FOB基差在-20美分/蒲，若無更多利好消息刺激，則上調(diào)的空間已很有限。
國內(nèi)南美大豆7月船期CNF升貼水也跟隨FOB基差走勢變化，從最低的80美分/蒲升至110美分/蒲。美豆12月船期CNF升貼水則呈現(xiàn)小幅下跌的態(tài)勢，從最高的260美分/蒲，回落至250美分/蒲。
在美豆FOB基差收割上市前走平，巴西豆FOB基差上調(diào)空間有限的情況下，貼水差縮小的空間也將有限。
2. 國內(nèi)豆粕基本面：
國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨的強(qiáng)弱，也是判斷豆粕月差的主要因素。
供給：根據(jù)最新的海關(guān)總署進(jìn)口數(shù)據(jù)，中國1-4月份進(jìn)口大豆2184萬噸，為同期最高進(jìn)口量。而后期5,6,7月仍然有大量南美大豆到港，根據(jù)船期推算大豆月進(jìn)口量，5月在630萬噸，6月在650萬噸，7月在550萬噸。5,6,7三個(gè)月對(duì)應(yīng)壓榨用豆將高達(dá)1800萬噸以上，對(duì)豆粕形成一定壓力。
需求：在經(jīng)歷了2014年初，生豬家禽產(chǎn)能過高，養(yǎng)殖業(yè)深度虧損之后，國家也出臺(tái)了凍豬肉收儲(chǔ)舉措，目的在于穩(wěn)定市場，提高養(yǎng)殖戶信心和意愿。三月中旬之后，隨著養(yǎng)殖業(yè)的啟動(dòng)，豆粕需求逐步恢復(fù)。
總體來說，目前國內(nèi)的豆粕上有巨大的大豆進(jìn)口量以及庫存壓制，下無良好的養(yǎng)殖業(yè)需求支撐。后期隨著大豆到港量、港口庫存下降，養(yǎng)殖業(yè)逐步恢復(fù)，生豬存欄上升，配合美豆天氣的炒作，國內(nèi)豆粕價(jià)格上升是可期的，時(shí)間節(jié)點(diǎn)應(yīng)在7-8月。附圖當(dāng)中，我們可以看到，三月底豆粕基差也止跌企穩(wěn)。在8月份之前，豆粕01基差走勢將弱于豆粕09基差。
