雖然3月13日以來在美豆續(xù)跌牽制下，鄭州菜粕市場承壓回落、迎來“倒春寒”走勢，但現(xiàn)貨的維穩(wěn)運行或令期價下跌空間有限，目前的偏弱調(diào)整可能是為二季度的行情上沖蓄力。隨著氣溫日益回升，國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖需求將會逐漸啟動，“梅開二度”式的預熱有望得到交易商認可，由于國產(chǎn)菜粕供應(yīng)處于青黃不接的時期，進口數(shù)量又受到壓榨景氣度疲軟的約束，供應(yīng)端口對價格回暖的影響趨于正面，一旦貿(mào)易商和飼料企業(yè)加大采購力度，供需矛盾激化將不可避免，期價中期上漲也將變得順理成章。
水產(chǎn)需求正在預熱
1月中下旬以來，兩粕市場跌勢剎車、步入反彈格局，在這一過程中，雖說菜粕行情企穩(wěn)初期是看豆粕“臉色”，現(xiàn)貨止跌是一大因素，但后續(xù)的發(fā)力則得益于冬儲因素和水產(chǎn)養(yǎng)殖需求的預期，隨著資金不斷移倉遠月，菜粕1509合約交投升溫，最高累計漲幅超過300元/噸，而豆粕1509合約漲幅僅在250元/噸左右。
當前，市場正處于菜粕消費淡季向旺季的轉(zhuǎn)換階段，南方地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖投料工作不久將會開啟，終端采購需求有望增加。據(jù)了解，上周之后菜粕去庫存勢頭表現(xiàn)良好，兩廣地區(qū)主要油廠菜粕庫存已降至1.75萬噸，福建地區(qū)為2.7萬噸，相比之下，春節(jié)之前兩大區(qū)域菜粕庫存分別為4.40萬噸和3.25萬噸。與此同時，未執(zhí)行合同量則悄然增加，暗示現(xiàn)貨需求正在逐漸恢復�，F(xiàn)階段，華南地區(qū)菜粕主流報價在2400~2450元/噸，長江流域在2350~2400元/噸，與期貨近月基本平水，暗示現(xiàn)貨提振期價的邏輯尚沒有發(fā)生改變。
供應(yīng)壓力逐漸減輕
由于國產(chǎn)菜籽供給處于季節(jié)性斷檔時期，菜粕供應(yīng)需要仰仗進口層面，目前以加拿大5月船期進口菜籽3540元/噸左右的成本推測，壓榨利潤不足100元/噸，較部分地區(qū)進口大豆壓榨效益相比處在“失寵”的狀態(tài)，或?qū)е录庸て髽I(yè)進口積極性較為低迷。其實，自去年7月份以來的絕大部分時間里，進口菜籽壓榨利潤陷入長期虧損的境地，雖然進口數(shù)量并未嚴重削弱、反而有囤貨嫌疑，不過，今年1月份卻出現(xiàn)了急剎車跡象，當月進口菜籽總計為33.82萬噸，環(huán)比和同比分別大幅下滑29.8和42.1個百分點，市場預計在9月份之前，進口菜籽船期將會低于去年同期水平，有助于為價格營造相對樂觀的外部環(huán)境。
往后看，今年國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)預期及臨儲政策的不確定性依然是潛在利多，有望使成本支撐“躍然紙上”。一方面，今年的暖冬天氣對油菜生長較為不利，雖然當前溫度水平已恢復正常，但長江中下游地區(qū)降水情況尚不理想；另一方面，鑒于2014年大豆、棉花等直補政策實施效果不及預期，今年菜籽臨儲政策估計變動不大，市場對菜粕的期望值可能較高。
豆粕市場或拖后腿
由于豆、菜粕現(xiàn)貨價差處于近年來歷史低位水平，豆粕供應(yīng)的寬裕結(jié)構(gòu)將引發(fā)交易商對菜粕需求被替代的擔憂。目前，長江流域43%蛋白豆粕和46%蛋白菜粕價差在700元/噸附近，華南地區(qū)兩者價差在600元/噸左右，均低于市場普遍接受的800~1000元/噸水平，這可能導致菜粕在飼料配方中的比例進一步減少，令消費端口受到一定抑制。
值得一提的是，作為飼料板塊的“領(lǐng)頭羊”，美豆期價尚難以逃出熊市陰影，暗示菜粕反彈面臨的阻力依然較大。
筆者判斷，短期利空因素的來襲導致菜粕期價陷入調(diào)整姿態(tài)，但這可能會為中線多單布局提供時機。盤面上，參考美豆940~950美分/蒲式耳一線，菜粕1509合約有望在2150~2200元/噸附近獲得較好的買入機會。
