目前國內豆粕主要受美豆周度出口數據利好以及市場預期12月份美國農業(yè)部美豆供需報告有望調低大豆期末庫存，市場在此利多支持之下，國內豆粕主力合約大幅上漲，回歸理性，筆者從基本面的邏輯推演判斷豆粕反彈短期有望結束，做空時機有望再次出現。
一、 美豆產量塵埃落定，南美天氣短期難有利多
11月11日，美國農業(yè)部公布了11月份的美豆月度供需報告，其中單產較10月份提高0.4至47.5蒲式耳/英畝，而種植面積維持不變，產量因此提高至39.6億蒲式耳，美豆出口量以及國內壓榨量提高的提高抵消了產量的調高，美豆期末庫存維持4.58億蒲式耳不變。
按照慣例，美國農業(yè)部12月份的月度供需報告將不再對單產進行調整，12月份的數據也將鮮有亮點，在明年1月份的美豆定產數據出臺之前，11月份的報告將在對美豆走勢中期走勢有較為重要的指引作用。不過最近市場預期美國農業(yè)部調低美豆期末庫存，11日報告將最終呈現，有利多出盡的可能。
美豆走勢將由需求決定，目前美豆粕供應偏緊以及舊作庫存偏緊都將在美豆大量上市得到逐步解決，難以成為持續(xù)推動美豆走強的因素。南美天氣尚未進入關鍵的生長期，天氣因素尚不能成為關鍵的影響因素。目前巴西大豆種植進度與五年均值幾乎持平，難以成為市場關注因素。中期天氣預報也顯示難有極端天氣出現，目前南美天氣適宜大豆播種和生長，短期難以形成對大豆的支撐。
綜上因素，目前主導美豆強勢的仍為美豆周度出口數據強勁以及市場預期美豆期末庫存降低，不過持續(xù)性仍待驗證，至少目前供應大幅增加將限制短期上漲，后期關注南美天氣問題。
二、 進口大豆港口庫存仍居高位，后續(xù)進口量增加繼續(xù)施壓成本端
截至12月9日，進口大豆港口庫存仍高居480萬噸，主要是大豆進口量持續(xù)回升所致，進入12月份，大豆進口量將繼續(xù)增加，預期進口量超過750-780萬噸，較去年同期的740萬噸有微幅增加，不過1月份進口量較2014年有大幅增加，市場將逐步反應后期進口量的大幅增加。
三、 大豆壓榨開工率上升，油廠難有挺粕意愿
由于前期美豆大幅下跌，進口成本下移，油廠壓榨尚有利潤。不過隨著進口大豆的大量到港，油廠開機率回升，豆粕供應逐步充裕，不過油廠仍有大量基差合同需要交貨，短期難有較大壓力，隨著進口量的大幅增加，豆粕供給壓力逐步顯現，油廠難有挺粕意愿。
四、 生豬存欄量處于低位，后期進入下降周期
截止到10月份，生豬存欄量為43541萬頭，環(huán)比減少0.2%，同比減少6.5%，仍處于歷史低位區(qū)間。能繁母豬存欄量繼續(xù)下降，環(huán)比減少1.3%，同比減少11.3%。受養(yǎng)殖利潤的下降，生豬補欄積極性降低，生豬存欄量結束連續(xù)4個月的環(huán)比增加。一般情況下，12月份生豬存欄量處于季節(jié)性下滑，而短期來看，持續(xù)創(chuàng)歷史新低的能繁母豬存欄量將加速生豬存欄量的下降。豆粕下游需求的下降將難以對豆粕形成支撐，豆粕期現貨都將面臨較大的下跌壓力。
綜合以上因素可知，短期市場關注點為美豆周度出口數據走強以及市場預期美國農業(yè)部將調低美豆期末庫存，不過美豆產量的大幅增加仍是主導美豆中期走勢的關鍵因素。目前南美天氣良好，適宜大豆播種和生長，南美天氣逐步得到市場關注。目前大豆港口庫存仍居于高位，而且12月至明年1月進口大豆將大幅增加，油廠開工率持續(xù)回升，豆粕供應逐步寬松，目前油廠仍有較多的未執(zhí)行合同，豆粕現貨供應壓力將在12月中下旬逐步顯現，期價將提前反映。下游生豬存欄量將在12月份進入下降趨勢，而持續(xù)創(chuàng)歷史新低的能繁母豬存欄量將繼續(xù)補刀生豬存欄量下行，豆粕需求難有起色。在成本端下移以及供應持續(xù)充裕的格局下，下游消費難有增量的背景下，豆粕期現貨都將面臨較大的下跌壓力。
